Is PRCT a Value Trap After Its 80% Crash? We Ran the Numbers

مرحباً جميعاً، أهلاً بعودتكم. في هذا الفيديو ستشاهدون مقتطفاً من محتوى نقدمه لمشتركينا المميزين على موقع chipstockinvestor.com. وكل ما ترونه في الفيديو هو من منصتنا البحثية الجديدة. لقد قمنا ببناء مجموعة من الأدوات الجديدة للمستثمرين أمثالكم، وسنقوم بإقامة حدث إطلاق خاص يوم الاثنين ، 7 سبتمبر في الساعة 7:00 صباحاً بتوقيت المحيط الهادئ. يمكنكم العثور على رابط Zoom الخاص بذلك في الوصف أدناه، أو يمكنكم متابعته هنا على يوتيوب كبث مباشر. >> أو التسجيل. >> يمكنكم مشاهدته لاحقاً. >> لقد حاولنا اختيار وقت يكون >> في منتصف اليوم للجميع . >> أجل، هو غير مريح للجميع، ولكن لكي يتمكن أكبر عدد ممكن منكم من الاستيقاظ في نفس الوقت، بدا هذا الوقت مناسباً تقريباً. >> لقد بنى فريقنا منتجاً رائعاً حقاً نحب استخدامه، ونعتقد أنكم ستحبونه أيضاً. تأكدوا من زيارة chipstockinvestor.com، واحضروا ذلك الحدث المباشر أو شاهدوه في الإعادة. >> ونود أن نسمع منكم جميعاً. حسناً. >> لنبدأ بالأمر. >> لنبدأ بالأمر. >> شركة Procept BioRobotics. نموذج عمل "الشفرة والموس"، هوامش ربح إجمالية بنسبة 65%، تغطية "ميديكير" في جميع الولايات الخمسين، وإجراء يعتبر في الأساس الثاني بعد استئصال البروستاتا عبر الإحليل (TURP) بين العلاجات الاستئصالية لتضخم البروستاتا. ما الذي قد يسير بشكل خاطئ؟ انخفض السهم بنحو 80%تقريباً عن أعلى مستوياته في عام 2025. وهذه حلقة عن منتج فعال بوضوح مرتبط بشركة لم تحقق تدفقاً نقدياً إيجابياً قط وقامت بمراجعة توجيهاتها نحو الانخفاض عدة مرات خلال العام الماضي. هذا هو السبب في أنني بمفردي اليوم. عرضت هذه الصورة على نيك، وسرعان ما قال: أنا بالتأكيد لا أريد التحدث عن هذا. إنه سريع التأثر جداً. لذا ، نحن هنا. على اليسار ترون تشريح موقع البروستاتا. إنها قريبة من الإحليل وعادة ما تكون بحجم حبة الجوز. مع تقدم الرجال في العمر، تكمن المشكلة في أن هذه الغدة بحجم الجوزة تنمو فعلياً وتضغط على الإحليل. وهذا جزء من المشكلة. إنها تنقبض كخرطوم الحديقة تقريباً، لذا تضطر المثانة إلى الضغط بقوة أكبر بمرور الوقت ، مما يضعف تلك العضلة. يمكن أن تظهر أعراض كثيرة بسبب هذا التضخم البروستاتي الحميد أو غير السرطاني، أو نمو الأنسجة في تلك الغدة البروستاتية. على يمين هذه الشريحة، ترون حل Procept BioRobotics لهذا، وهو نظام "هيدرو". هذا هو أحدث أنظمتهم. لديهم جهاز يستخدم علاج " أكوابليشن" لتقليص حجم الأنسجة أو استئصالها باستخدام تقنية الماء البارد لتقليل هذه الأعراض لدى المرضى. هذا مقتطف من أحد ملفات هيئة الأوراق المالية والبورصات الخاصة بشركة "بروسيبت ". لقد قدروا إجمالي السوق القابل للمعالجة بنحو 40 مليون رجل في الولايات المتحدة. والسبب في قدرتهم على ذكر هذا الرقم الكبير بهذه الثقة العالية هو أن معظم الرجال يتعرضون لذلك مع تقدمهم في العمر. نصف الرجال الذين تتراوح أعمارهم بين 51 و 60 عاماً، وما يصل إلى 90%من الرجال عند بلوغهم سن الثمانين، يصابون بهذا التضخم الحميد للبروستاتا. لذا، لديهم نظامان متاحان حالياً. لديهم نظام " أكوابيم" الأصلي، والآن لديهم نظام " هايدروس" الذي حصل على موافقة إدارة الغذاء والدواء في أغسطس 2024. كلاهما يقدم علاج " أكوابليشن". يعتمد النظام على تصوير الموجات فوق الصوتية في الوقت الفعلي لرؤية البروستاتا ثم استئصال الأنسجة وفقاً لخطة العلاج المصممة. يستخدم النظام تياراً مائياً خالياً من الحرارة لإزالة الأنسجة. الحرارة أو الطاقة الحرارية هي ما يمكن أن يتلف الأعصاب المسؤولة عن التحكم في الإخراج أو الوظيفة الجنسية. فقط بضع نقاط أخرى من هذه الشريحة هنا. كانت هناك تجربة محورية تسمى "ووتر وان" . لقد أجروا عدداً من هذه التجارب المختلفة. هذه هي الدراسة الوحيدة من إدارة الغذاء والدواء لتضخم البروستاتا التي تقارن هذا النوع من العلاج بجراحة "تورب" التقليدية. لكن، هذا الأمر خاص جداً بحجم البروستاتا. كان هذا الحجم يتراوح بين 30 إلى 80 مل. قد تكون هذه مشكلة جديدة. ربما تكون البروستاتا قد بدأت للتو في التسبب بمشكلة، أو ربما تكون المشكلة أكثر تقدماً وحجم البروستاتا أكبر بكثير، مما سيؤدي إلى خيار علاجي آخر. لذا، من الواضح أن هذا ليس حلاً يناسب الجميع. إليكم هذه الأرقام مرة أخرى. 40 مليون رجل أمريكي يعيشون مع تضخم البروستاتا الحميد. حوالي 8 ملايين رجل إما عولجوا سابقاً أو يتم علاجهم حالياً بالأدوية، مع وجود حوالي 400 ألف إجراء جراحي سنوياً يستهدف تضخم البروستاتا. تبلغ نسبة انتشار " أكوابليشن" حالياً حوالي 10%. أجد أن هذا اختيار مثير للاهتمام للكلمات في هذا السياق ، لكن على أي حال، هذا هو وضعهم، انتشار بنسبة 10%في هذا السوق. إذاً، 40 مليون رجل، و 400 ألف عملية جراحية، مساحة نمو هائلة، أليس كذلك؟ لكن، لننظر إلى هذا من القاعدة إلى القمة ونقوم بحساب الحجم بشكل مناسب. إذاً، لنتحدث عن المستهلكات أولاً. كل إجراء "أكوابليشن" يستهلك قطعة يدوية واحدة تستخدم لمرة واحدة. اعتباراً من هذا الربع، تباع القطعة اليدوية بحوالي 3,550 دولاراً للقطعة الواحدة. إذاً، لنقل أن 400 ألف إجراء تساوي 1.4 مليار سنوياً. هذا بالطبع إذا كانت " بروسيبت" تجري 100%من جميع جراحات تضخم البروستاتا في الولايات المتحدة. هذا فقط على جانب المستهلكات، ومن الواضح أنهم لا يقومون بـ 100%من الإجراءات. أما نظام الأجهزة من ناحية أخرى، فهو نظامهم الجديد " هايدروس". يُباع هذا الجهاز بحوالي 495 ألف دولار، أي ما يقرب من نصف مليون دولار لكل جهاز في هذا الربع الأخير. إذًا، كم عدد الأجهزة التي ستحتاج إلى اقتنائها؟ تمتلك شركة "بروسيبت" حاليًا 816 نظامًا في الولايات المتحدة. وتتوقع الشركة إجراء ما بين 54 إلى 56 ألف عملية جراحية هذا العام في 2026. لذا، إذا كان عليهم تنفيذ 100%من هذه العمليات، فسيحتاجون إلى حوالي 67 عملية لكل نظام سنويًا. وبهذا المعدل، سيحتاجون إلى امتلاك حوالي 6000 نظام. بمعدل الإيرادات الحالي، ستحقق " بروسيبت" حوالي 350 مليون دولار كمتوسط للإيرادات الأمريكية هذا العام. هدف إيرادات هذا العام يبلغ حوالي 400 مليون دولار. إذًا، هم يحققون بالفعل حوالي خُمس إلى سُدس هذه الحصة السوقية الافتراضية البالغة 100 %. في نهاية المطاف، يمثل هذا السوق بضعة مليارات من الدولارات فقط، وليس عشرات المليارات. وقد استحوذت "بروسيبت" بالفعل على حصة جيدة منه. حسنًا، دعونا نلقي نظرة على بعض مؤشرات الأداء الرئيسية هنا. هذا يتبع بشكل مباشر نموذج عمل شركة "إنتويتيف سيرجيكال". بيع النظام ثم تحصيل رسوم مقابل المواد المستهلكة. في كل عملية، تحتاج إلى قطعة يدوية أو مستلزمات أخرى يجب استخدامها لإتمامها. في هذا الرسم البياني، يمكنك رؤية مبيعات الأنظمة باللون البرتقالي، والمواد المستهلكة بالأخضر، وإيرادات الخدمات بالأزرق. تمثل المواد المستهلكة حاليًا حوالي 58%من الإيرادات، والخدمات تمثل 7%أخرى من الإيرادات. إذًا، يمثل هذان البندان إيرادات متكررة، ولهذا السبب يبلغ إجمالي هوامش الربح حوالي 65%. هذا أمر رائع. نحن نحب ذلك. لقد نجح هذا النموذج جيدًا مع شركات مثل "إنتويتيف سيرجيكال"، حيث يعتمدون على هذه الإيرادات المتكررة من القاعدة المثبتة. والآن، دعونا نلقي نظرة على مقياس آخر نستخدمه كثيرًا مع " إنتويتيف سيرجيكال"، وهو عدد العمليات. هذا يظهر باللون الأخضر. الأزرق يمثل القاعدة المثبتة، وذلك الشريط البرتقالي الوحيد الذي تراه في الربع الرابع من 2025 هو الربع الوحيد الذي كشفت فيه " بروسيبت" عن عدد القطع اليدوية المباعة كوحدات. ولكن في ذلك الربع، قاموا بإجراء حوالي 12 ألف عملية، وباعوا 9400 قطعة يدوية. بالطبع، لا يمكنك إجراء عملية بدون قطعة يدوية. لذا، لنقل إن حوالي 2800 حالة تم إجراؤها باستخدام قطع يدوية كانت موجودة بالفعل في مخازن المستشفيات. وللتعمق أكثر في ذلك، إليكم ما حدث في الربع الرابع من 2025 عندما قدموا توقعاتهم المالية للعام الكامل 2026. تجاوزت مبيعات القطع اليدوية حجم العمليات بنسبة تتراوح بين 8 إلى 16%، لكنهم توقعوا أن تتقارب هذه الأرقام مستقبلاً. لذا، ولعدة سنوات، كانوا يبيعون ما يزيد بنسبة 8 إلى 16% من القطع اليدوية مقارنة بعدد العمليات التي تم إجراؤها. وكما قلت، هذا يعني ببساطة أن كل تلك القطع اليدوية كانت تذهب إلى المخازن ولا يتم استخدامها. لكن في الربع الرابع من عام 2025، ألغوا حوافز الشراء في نهاية الربع وقلصوا المخزون. لذا، انخفضت نسبة القطع اليدوية بعد ذلك الربع إلى حوالي 77%من العمليات، ثم بدأت تعود لتتناسب مع العمليات الفعلية بحلول الربع الثاني من عام 2026. وصلت نسبة القطع اليدوية إلى العمليات حوالي 98%. لذا ، تاريخيًا، ربما كانت أرقام القطع اليدوية مبالغاً فيها قليلاً، وهناك دعوى قضائية جماعية رُفعت بشأن هذا الأمر هذا الشهر فقط. ليس لدي أي أفكار إضافية حول هذا الموضوع. إنها ادعاءات غير مثبتة في هذه المرحلة، ولن نتعامل معها كاستنتاج مهم، بل كأمر يجب الانتباه إليه لمعرفة ما يحدث وكيفية النظر إليه. ربما إذا نظرت إلى الوراء، قد تتساءل عن سبب بيع هذا العدد الكبير من القطع اليدوية. هذا هو السبب ، وهذه هي الطريقة التي قاموا بها بتصحيح الوضع في الوقت الحالي . دعونا نتحدث عن المنافسة. يعتمد العلاج على حجم البروستاتا، وشدة الأعراض، وما يرغب المريض في المخاطرة به من حيث الوظيفة بعد العملية. من بين أكبر المنافسين، شركة " بوسطن ساينتفك"، لديهم "ريزوم" و "جرين لايت"، كما يقومون أيضاً بعمليات الاستئصال. وهذا يحدث عندما يستخدمون الليزر أو الطاقة ثنائية القطب لتقشير الأنسجة الزائدة، تماماً مثل تقشير برتقالة. تمتلك شركة "تيلي فليكس" ذلك الغرس الذي يقوم ميكانيكياً بإبقاء البروستاتا مفتوحة. وتلاحظ أن شركة " إنتويتيف" تظهر أيضاً في هذا الرسم البياني لأن روبوت "دا فينشي" مخصص لاستئصال البروستاتا البسيط. وهذا يعني أن الشخص يخضع لجراحة مفتوحة، أو في هذه الحالة، جراحة روبوتية أو بالمنظار لإزالة جزء من البروستاتا. وفقاً لهذا الرسم البياني، تعتبر تقنية " أكوابليشن" واحدة من التقنيات القليلة التي تنمو بشكل ملحوظ، وتستحوذ على حصة من هذه العلاجات الأخرى. لكن هذا الرسم يستبعد استئصال البروستاتا عبر الإحليل (TURP). وهذا أمر مهم لأن استئصال البروستاتا عبر الإحليل هو أحد أقدم الإجراءات في جراحة المسالك البولية. إنه إجراء كشط يتم بالكامل عبر الإحليل، وعادة ما يكون للغدد التي يتراوح حجمها بين 30 إلى 80 مل، وهو نفس النطاق الذي يتم فيه إجراء معظم العمليات باستخدام روبوتات " بروسيبت". عندما تنظر إلى هذا الرسم البياني ، ستجد أن استئصال البروستاتا عبر الإحليل ثابت بشكل أساسي. هناك حوالي 190,000 عملية في هذا الرسم البياني للسنوات الست الماضية. معظم حصة " أكوابليشن" مأخوذة من " يورولفت" و "جرين لايت" ، وليس من مرضى جدد يخضعون للجراحة. واستئصال البروستاتا عبر الإحليل، وهو الشيء الذي تهدف التقنية لاستبداله، لم يتغير كثيراً في الواقع. هذه طريقة مجربة وموثوقة لا تزال الغالبية العظمى من الجراحين يستخدمونها بنجاح. وإذا كنت قد شاهدت مقطع الفيديو الخاص بنا حول كيفية الاستثمار في الرعاية الصحية مؤخراً، فإن أحد أهم الأشياء التي تحدثنا عنها هو فهم من يدفع التكاليف. كيف تتقاضى الشركة أموالها؟ هذا أحد أهم الأسئلة التي يمكنك طرحها كمستثمر. بالنسبة لشركة " بروسيبت"(Procept)، فهي تتقاضى أموالها من أنظمة المستشفيات. تقوم أنظمة المستشفيات بشراء أنظمة "أكوا بيم"(AquaBeam) هذه لعلاج تضخم البروستاتا الحميد ليستخدمها أطباء المسالك البولية أو الجراحون. وبرنامج " ميديكير"(Medicare) يغطي بالفعل جراحات الاستئصال المائي. تدفع المستشفيات لشركة "بروسيبت" مقابل هذا الجهاز والمواد الاستهلاكية، لكن هناك عاملاً مختلفاً يتعلق بكيفية تقاضي المستشفى لأجره. يتم تحديد ذلك من قبل " ميديكير" وأنظمة الدفع التجارية الأخرى. وتذكر أن كل إجراء يتطلب مواد يمكن التخلص منها بتكلفة لا تقل عن 3500 دولار، بالإضافة إلى حقيقة أنه يتعين عليهم استهلاك تكلفة نظام يقارب نصف مليون دولار . كما يجب أن يتقاضى الجراح أجره من ذلك المبلغ أيضاً. هناك بند آخر يجب التفكير فيه وهو ما يظهر أسفل يمين هذا الرسم البياني، حيث يشير إلى انتقالهم إلى رمز الفئة الأولى. لقد انتقلوا من الفئة الثالثة إلى الفئة الأولى. وسبب أهمية ذلك هو أنه يتعين عليك إثبات للجمعية الطبية الأمريكية أن الإجراء حاصل على موافقة إدارة الغذاء والدواء، وموثق بفعالية في الأدبيات التي راجعها النظراء، وله استخدام وطني واسع النطاق. هذا ينقلك إلى الفئة الأولى. بعد ذلك، تقوم مراكز خدمات "ميديكير" و "ميديكيد"(CMS) بتخصيص دفعة قياسية يمكن التنبؤ بها لهذا الإجراء. وهذا ينقل الفوترة خارج نطاق التكنولوجيا الناشئة، حيث يتم رفض مطالبات شركات التأمين التجاري بشكل روتيني أو يتم تجاهلها دون تفويض مسبق. ومع ذلك، من المهم أن نتذكر أن الفئة الأولى لا تجبر أي شركة تأمين تجاري على تغطية أي شيء. تظل التغطية قراراً يعود لشركة التأمين، لكنها تعمل على توحيد الفوترة وإزالة تلك التسمية التجريبية. إذا لم تشاهد ذلك، فتأكد من مراجعة الحدث المباشر الذي قمنا به مع الدكتور براد جيبسون لشرح نظام وحدات القيمة النسبية (RVU) هذا. 16 وحدة قيمة نسبية تعادل حوالي 540 دولاراً. حصلت جراحة TURP على أقل من ذلك بقليل، حوالي 529 دولاراً. إذا كان يتم تعويض جراحة TURP فعلياً بنفس التكلفة، فإن ذلك يجعل المستشفيات والجراحين يطرحون بعض الأسئلة الصعبة. هل نحتاج حقاً إلى هذا المنتج؟ لقد قدمت شركة "بروسيبت" بالفعل خطاباً إلى مراكز خدمات "ميديكير" و " ميديكيد"(CMS)، لنقل هذا الرمز من تصنيف الدفع في العيادات الخارجية. لقد ذكروا أن التصنيف الحالي يخلق عائقاً مالياً للمستشفيات يعيق استخدام التكنولوجيا ويؤثر بشكل غير متناسب على المرافق المجتمعية والريفية. إذاً، هذه الشركة تخبر الحكومة بأن تعويضات المستشفيات تشكل عقبة بالنسبة لهم. لقد كنت أركز كثيراً على مؤشر تضخم البروستاتا الحميد هذا، ولن أركز كثيراً على إمكانية استخدام هذا النظام لرعاية الأشخاص المصابين بسرطان البروستاتا. هذه دراسة تجري حاليًا. يمكنك رؤية ذلك هنا، حيث تُسمى دراسة "المياه من أجل"(Water for). هذا الأمر مستمر حاليًا. أعتقد أننا لا نستطيع الاعتماد على أي من ذلك في أي نمو مستقبلي في الوقت الحالي، لكن كن على علم بأنهم يعملون على هذا. سأستعرض نقطة هامة تتكون من جزأين أعتقد أنه من الضروري الإشارة إليها بخصوص براءات الاختراع. هذا شيء أنظر إليه دائمًا عندما أقوم بتقييم شركة في مجال التكنولوجيا الحيوية أو التكنولوجيا الطبية. هذا ما وجدته في تقرير 10-K لعام 2025. وهو أمر غير مألوف بعض الشيء بالنسبة لي. شركة "بروسيبت"(Procept) لا تملك ملكيتها الفكرية الأساسية بشكل مباشر. بل قامت بترخيصها من طرفين يملكهما المخترع والمؤسس المشارك لشركة بروسيبت. إذًا، الأول هو "أكوابيم ذ.م.م"(AquaBeam LLC)، والذي قد تتذكر أنه منتجهم الأول، " أكوابيم". لكن هناك شركة أخرى، "أكوابيم ذ.م.م"، هي التي تمتلك فعليًا براءات الاختراع التي تقوم بروسيبت بترخيصها منهم. في سبتمبر 2019، وقع الطرفان اتفاقية ترخيص معدلة ومجددة. تمنح "أكوابيم" لشركة " بروسيبت" ترخيصًا عالميًا حصريًا وقابلاً للترخيص الفرعي وخاليًا من الإتاوات في مجال المسالك البولية، وهو ترخيص حصري حتى بالنسبة لـ "أكوابيم" نفسها. لذا، فهم يمتلكون براءات الاختراع، ويمكنهم استخدامها في مجال المسالك البولية. إذا أراد مالك براءات اختراع "أكوابيم" ترخيص منتجه أو براءات اختراعه لمجال آخر، فقد يكون ذلك ربما في إجراءات أمراض النساء أو حتى في إجراءات الأوتار، ويمكنه تقنيًا القيام بذلك لأنه ليس في مجال المسالك البولية. وهنا نجد الحالة الثانية. هذا ترخيص براءة اختراع حصري مع شركة " هايدروسيشن"(HydroCision). لقد دفعوا لهم مبلغًا مقطوعًا قدره 2.5 مليون في عام 2019. تتحمل " هايدروسيشن" تكاليف صيانة هذه البراءات، وتستمر الاتفاقية حتى انتهاء صلاحية آخر براءة اختراع، أي حتى عام 2039. هذا خاص بتقنية نفث السوائل التي يستخدمونها في أنظمة " أكوابليشن"(AquaBlation). إذًا، ما يهمني في كلا الأمرين هو مسألة السيطرة. شركة " بروسيبت" لا تملك الشيء الذي قامت عليه الشركة بأكملها. هذا ليس بالضرورة سببًا لإنهاء الأطروحة الاستثمارية، لكن ربما هو شيء قد ترغب في التفكير فيه. أنت تحصل على شركة تكنولوجية دون أن تمتلك التكنولوجيا الرائدة فعليًا. سيكون الأمر أشبه بقيام شركة "أبل" بترخيص جهاز "آيفون" لشركة قابضة منفصلة مملوكة لستيف جوبز. تقوم "بروسيبت" بتصنيع القطعة اليدوية والأنظمة والملحقات في سان خوسيه، كاليفورنيا. المكونات تأتي من موردين عالميين عديدين. كل نظام يتم شحنه مع نظام موجات فوق صوتية تابع لجهة خارجية، والذي يبدو أنه من شركة "بي كيه ميديكال"(BK Medical)، وهي شركة تابعة لـ "جي إي للرعاية الصحية"(GE Healthcare). ثم الخدمات اللوجستية في الولايات المتحدة وهولندا، من قبل مزود لوجستي كبير ومعروف. قد تكون "ميدلاين"(Medline) ، أو ربما شخص آخر. لست متأكدًا. أنا أخمن تمامًا في هذا الشأن، لكن يبدو أنه احتمال وارد. لكن، أردت أن أشير إلى أن التصوير بالموجات فوق الصوتية يأتي من مزود خارجي، وهو أمر أساسي للنظام أيضاً. يعد ذلك أحد أكبر مكونات نظام " هايدرو" أو نظام "أكوا بيم"، وهو وجود مسبار الموجات فوق الصوتية عليه. ومرة أخرى، ليست تقنيتهم الخاصة. بإلقاء نظرة مجدداً على هذه الشريحة، هذا من الربع الرابع لعام 2025 لعرض توقعات عام 2026 بالكامل. في تلك المرحلة، كانوا قد خفضوا توقعات الإيرادات قليلاً لتصل إلى 400 مليون عند نقطة المنتصف لعام 2026. بالنسبة لنمو الإجراءات، قالوا إنها ستتراوح بين 39%و 48 %في ذلك الوقت. دعونا نلقي نظرة على ما أظهره هذا الربع الأخير. في الربع الثاني من 2026، أكدوا على توقعات الإيرادات ، لكنهم توقعوا انخفاض نمو الإجراءات إلى ما بين 25%و 29%على أساس سنوي. استمرار خسائر الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. إذن، في منتصف العام، حافظوا على رقم الإيرادات ورقم الهامش، وخفضوا افتراض الحجم بمقدار الخمس تقريباً، ووسعوا تلك الخسارة المتوقعة. سأكون حذراً قليلاً لأنهم حافظوا على رقم الإيرادات، وهو أحد أكبر الأشياء التي يراقبها السوق، لكنهم خفضوا حجم الإجراءات مرة أخرى، وهذه مشكلة بالتأكيد. باختصار، بالعودة إلى شريحة نهاية العام الماضي، من المتوقع أن تبلغ نفقات التشغيل لعام 2026 بالكامل حوالي 350 مليوناً. إذن، إذا قارنت ذلك بتوجيهات الإيرادات، 400 مليون عند نقطة المنتصف، وهامش إجمالي 65%، فهذا يعني ربحاً إجمالياً يبلغ حوالي 260 مليوناً مقابل 350 مليوناً في نفقات التشغيل. هذا يعني خسارة تشغيلية مخططة تبلغ حوالي 90 مليون دولار في ما يُفترض أنه عام التحول . دعونا نلقي نظرة على هوامش ربحهم. هذا هو هامش التشغيل وهامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. سنوياً، يبدو هذا وكأنه تقدم. هامش صافي حول -41%في 2024 ، و -31%في 2025، ثم تشير توقعات هذا العام إلى حوالي -23%. لذا، يبدو أن الأمور تتحسن. قارن هذا بالنصف الأول باستخدام الأرقام التي أبلغوا عنها. في النصف الأول من 2025، بلغت الإيرادات حوالي 150 مليوناً، وصافي الخسارة 44 مليوناً، مما يعني هامش تشغيل سلبياً بنسبة 30%، وفي النصف الأول من 2026، بلغت الإيرادات حوالي 178 مليوناً، والخسارة 58 مليوناً، أي -33%. نفس الأرباع بفارق عام واحد، وقد تراجع الهامش فعلياً. تخبرنا الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك نفس القصة. تتوقع أن يكون هذا أفضل بكثير على أساس الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، لكن ليس هذا هو الحال. وشيء آخر سأشير إليه في هذا الرسم البياني، وهو أن خط الأرباح قبل الفوائد والضرائب يقع مباشرة فوق خط التشغيل . لذا فإن الإهلاك والاستهلاك هنا يكاد يكون صفراً. الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لا تؤدي الدور الذي يتوقعه معظم الناس منها. تعد هذه الشركة في جوهرها مؤسسة مبيعات لمعدات مُصنعة ولكن بتقنيات لا تمتلكها أو تسيطر عليها بالكامل. توقعات الشركة لخسارة الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب تتراوح بين 30 إلى 35 مليون، وصافي الخسارة المتوقع بين 91 إلى 96 مليون. هناك فجوة تبلغ حوالي 60 مليون سنوياً. معظم هذا المبلغ عبارة عن تعويضات أسهم غير نقدية أو تعويضات قائمة على الأسهم. لذا ، عندما تقول الإدارة إن الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب إيجابية في الربع الرابع، فاعرف ما يعنيه ذلك وما لا يعنيه. ما يعنيه ذلك هو أن العمليات التشغيلية تغطي تقريباً تكاليفها النقدية باستثناء تعويضات الأسهم. هذا لا يعني أن التدفق النقدي إيجابي، ولا يعني أن المساهمين سيتوقفون عن الدفع. ثمة نقطة إيجابية هنا في الميزانية العمومية، حيث يوجد 231 مليون نقداً في نهاية الربع الثاني، وديون طويلة الأجل بقيمة 52 مليون تستحق في أكتوبر 2027. لديهم ذلك السداد المستحق لهذا القرض طويل الأجل البالغ 52 مليوناً. من المؤكد أنهم ليسوا في مأزق هنا فيما يتعلق بالميزانية العمومية. لديهم الكثير من النقد في الوقت الحالي، لكنهم بحاجة إلى حدوث تحول الربحية في أقرب وقت ممكن. لنلقِ نظرة على قائمة التحقق الخاصة بأطروحة الاستثمار لدينا. لدينا هذا على لوحة المعلومات الجديدة الخاصة بنا في chipstockinvestor.com. لقد استعرضت قائمة التحقق الخاصة بي للرعاية الصحية. لا أستطيع القول إن هذا اتجاه نمو طويل الأجل. أعلم أن هناك شيخوخة سكانية ، لكن التركيبة السكانية تُعتبر عاملاً مساعداً فقط إذا ظهرت في الأرقام، وإجراء TURP ظل ثابتاً لمدة 6 سنوات تقريباً. لذا، أود أن أقول على الأقل في هذه المرحلة إنه لا يفي بتعريفي لاتجاه النمو طويل الأجل. بالنسبة لدورة المبيعات، أعتقد أن هذه دورة مبيعات طويلة مع احتمالية للاستهلاك المتكرر. لقد منحتها تقييماً مقبولاً. إنها بالتأكيد شركة متخصصة تخدم مجموعة محددة جداً من الناس. من الذي يدفع للشركة؟ لقد وضعت علامة تحذير صفراء على هذه النقطة لأن المستشفيات تدفع لشركة Procept، وقد صرحوا بأنفسهم أن هذه مشكلة، وأن مراكز CMS تشكل عقبة خاصة، وحاجزاً للدخول ، وعائقاً أمام الحصول على المدفوعات. وقد ذكرنا أن وحدات RVU هذه لا تزيد كثيراً عن إجراء TURP التقليدي. لذا، منحتها علامة تحذير صفراء، كما منحت علامة تحذير صفراء بشأن براءات الاختراع كما ناقشنا. بالانتقال إلى الجانب الكمي، نمو الإيرادات بلغ 19%في الربع، وهذا أعلى من شركات التكنولوجيا الطبية الأخرى. هامش التشغيل يمثل فشلاً ذريعاً بالنسبة لي. التدفق النقدي الحر سلبي، لذا يحصل على علامة X حمراء. ونمو الربح لكل سهم، يحصل أيضاً على X. أما الميزانية العمومية فقد منحتها تقييماً مقبولاً. إذن، أربع نقاط مقبولة، وعلامتا تحذير، وأربع نقاط فشل . ما الذي نحتاج إلى القيام به أيضاً؟ نحتاج إلى إجراء تحليل التدفق النقدي المخصوم العكسي. هكذا قمت بتقييم هذه الحالة . لأن الشركة لا تحقق ربحية للسهم أو تدفقاً نقدياً حراً موجباً، قمت بعمل محاكاة افتراضية بسيطة. لقد افترضت قيمة للتدفق النقدي الحر لكل سهم. إذاً، كان متوسط توجيهات الإيرادات 400 مليون دولار. استخدمت مقياساً افتراضياً لربحية الشركة اليوم، وهو هامش تدفق نقدي حر بنسبة 20%، وهو حدنا الأدنى للأعمال ذات الجودة. سيضعنا هذا عند 80 مليون مقسومة على حوالي 57.25 مليون سهم. وهذا يقودنا إلى 1.40 دولاراً للسهم الواحد. ثم حاولت معرفة ما يسعره السوق بمعدل خصم 10%على مدى السنوات الثلاث القادمة مع معدل نهائي 4%. وهذا ما حصلت عليه، حوالي 1%. هذا كل شيء. هناك طريقتان يمكنك النظر بهما للأمر. الطريقة المتفائلة هي أن هذا السهم رخيص. أنت لا تدفع مقابل النمو، وفي الواقع كل ما يتجاوز نمو 1%يعد ارتفاعاً في سعر السهم . لكن التحذير الكبير هنا هو أن الشركة يجب أن تحرز تقدماً فعلياً نحو تحقيق ربحية قوية لكي ينجح ذلك فعلياً. تذكر أن هذا سيناريو افتراضي. الطريقة التي أميل للنظر بها للأمر هي أن الشركة لم تقترب أبداً من هامش تدفق نقدي حر بنسبة 20%. سيمثل ذلك تغيراً بحوالي 115 مليون دولار عما يتم توجيهه حالياً للأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك المعدلة. يجب أن تختفي 60 مليون دولار من تعويضات الأسهم أو تتوقف عن التخفيف. وإذا حدث ذلك ، فسيظل النموذج تقريباً عند القيمة العادلة. إذاً، لا أحد هذين السيناريوهين يجعل السهم رخيصاً تماماً. في الواقع، قد يكون فخ قيمة بدلاً من ذلك. ذكرت الإدارة في مكالمة الأرباح أن المزيد من المرضى يسألون عن منتجهم وأن لديهم برامج تجريبية موجهة مباشرة للمرضى. أعتقد أنهم قالوا إن زيارات موقعهم الإلكتروني في ارتفاع. ولكن، لأكون صادقاً تماماً، أنا متشكك قليلاً بشأن كيفية ترجمة ذلك. في النهاية ، للمرضى رأي في رعايتهم ومن الرائع أنهم يطرحون هذا الأمر . لكن، في النهاية هم لا يختارون الطريقة الفعلية لإجراءاتهم الجراحية. الجراحون هم من يفعلون. ويحدث ذلك داخل المستشفيات المقيدة بما تحصل عليه المنشأة من مدفوعات وبالمعدات الموجودة بالفعل في الغرفة، وما هو متاح بالفعل. إذاً، تمتلك شركة Procept BioRobotics تقنية رائعة، وأدلة سريرية حقيقية، وقوة تسعير على الأقل في هذه المرحلة. نموذج يجب أن يعمل نظرياً مع تلك المواد الاستهلاكية، لكنهم أخفقوا في توجيهاتهم، وقاموا بخفضها عدة مرات، ويسجلون هوامش ربح للنصف الأول من هذا العام أسوأ من العام الماضي. إنه ليس رفضاً نهائياً لنا في CSI، لكن في هذه المرحلة لا يستحق مكاناً في محفظتنا ما لم تكن هناك بعض التغييرات الهيكلية. لكن، سنترك الأمر لك. ربما تكون لديك احتياجات أو أفكار مختلفة حول كيفية سير الأمور. تأكد من زيارة chipstockinvestor.com حيث يمكنك الوصول إلى لوحة بياناتنا التي رأيت عدداً من شرائحها. نحن نستخدم بيانات مدعومة من fiscal.ai. لدينا قائمة مراجعة خاصة بأطروحتنا الاستثمارية والكثير من الأشياء الرائعة الأخرى. لذا، تفضل بزيارة الموقع. chipsockinvestor.com. تأكد من الضغط على زر الاشتراك . لا تقلق، سيعود نيك قريباً جداً. الفيديو التالي. اعتنوا بأنفسكم جميعاً.