Why Oscar Health's 'Great Quarter' Isn't What It Looks Like

مرحباً جميعاً، أهلاً بعودتكم. في هذا الفيديو ستشاهدون مقتطفاً من محتوى نقدمه لمشتركينا المميزين على موقع chipstockinvestor.com. وكل ما ترونه في الفيديو هو من منصتنا البحثية الجديدة. لقد قمنا ببناء مجموعة من الأدوات الجديدة للمستثمرين أمثالكم، وسنقوم بإقامة حدث إطلاق خاص يوم الاثنين ، 7 سبتمبر في الساعة 7 صباحاً بتوقيت المحيط الهادئ. يمكنكم العثور على رابط Zoom الخاص بذلك في الوصف أدناه، أو يمكنكم متابعته هنا على يوتيوب كبث مباشر. >> أو التسجيل. >> يمكنكم مشاهدته لاحقاً. >> حاولنا اختيار وقت يكون >> غير مناسب للجميع. >> أجل، غير مناسب للجميع ، ولكن لكي يتمكن أكبر عدد ممكن منكم من الاستيقاظ في نفس الوقت، بدا هذا تقريباً الوقت المناسب. >> تأكدوا من متابعة الأمر. لقد بنى فريقنا منتجاً رائعاً نحب استخدامه، ونعتقد أنكم ستحبونه أيضاً. تأكدوا من متابعة الأمر. موقع tipstockinvestor.com، انضموا إلى الحدث المباشر أو شاهدوه في الإعادة. >> ونود أن نسمع آراءكم جميعاً. حسناً. >> لنبدأ في ذلك. >> لنبدأ في ذلك. >> حققت شركة أوسكار هيلث ، وهي شركة تأمين صحي، ربعاً رائعاً حقاً. لديهم إيرادات رائعة. قاعدة مشتركيهم في نمو . التدفق النقدي الحر إيجابي. كل شيء يبدو رائعاً. كيف تجري تدفقاً نقدياً مخفضاً عكسياً (DCF) لهذه الشركة؟ ما هو المعدل النهائي الذي ستستخدمه لشركة كهذه؟ لذا، جعلنا هذا نفكر في كيفية تعاملنا مع النظر إلى هذا الأمر. سنعطيكم القليل من المعلومات حول البيانات المالية، ولكن سنركز أكثر على كيفية التفكير في شركة تأمين، وهي شركة خدمات مالية. لديهم بنية تقنية، ولكن ما تحتاج حقاً للتفكير فيه بشأن هذه الشركة هو أنها شركة تأمين صحي. إذن، هذا هو الواقع. الإيرادات والتدفق النقدي الحر ينموان، كلتا هاتين المقياسين ينموان، ولكن هل هذا هو ما يجب أن تنظر إليه حقاً؟ >> لا، التدفق النقدي الحر ليس تدفقاً نقدياً حراً حقيقياً في هذا النوع من الأعمال. >> وسأستعرض بضع مخططات أخرى قبل أن نتعمق أكثر قليلاً. هذا يوضح فقط نمو أعضائهم الكبير. أعتقد أن لديهم الآن أكثر من 3 ملايين عضو في المجموعة، وهو ما يستمرون في زيادته كل ربع سنة. هذه نظرة أخرى على مؤشر أداء رئيسي يوضح من أين يحصلون على أقساطهم. >> سيكون هذا متاحاً أيضاً على لوحة معلومات البحث بدءاً من الأول من سبتمبر. >> أجل، ستصبح القطاعات ومؤشرات الأداء الرئيسية مباشرة. ثم هناك مقياس آخر يجب النظر إليه وهو MLR، نسبة الخسارة الطبية. سيكون لهذا دور مهم هنا بعد لحظة. هذا ما يتعين على شركة مثل " أوسكار هيلث" دفعه من كل تلك الأقساط التي تجمعها. >> نعم، وهي نسبة 80% لمجموعة تأمين صحي صغيرة، كحد أدنى يجب أن يدفعوه، وكانت توقعاتهم تشير إلى دفع حوالي 81 إلى 82%للعام 2026 بالكامل. >> لذا، سيكون هناك بعض التقلبات، لكن في نهاية العام يجب أن تصل النسبة إلى 80%على الأقل، أليس كذلك؟ >> نعم، وهذا يعني أن الإيرادات والتدفقات النقدية الحرة التي تدخل، ليست في الواقع أموالهم. يمكنهم كسب بعض دخل الفوائد منها. يمكنهم استثمار تلك الأموال قبل سدادها. وهذا ما يسمى بـ "عوامة التأمين". وهو أمر شهير ، إذا كنت مستثمراً في "بيركشاير هاثاواي" لفترة طويلة، فأنت تعرف كل شيء عن عوامة التأمين. لكن أساساً، لهذا السبب لا يعد التدفق النقدي الحر مقياساً جيداً على الإطلاق لشركة تأمين، لأن التدفقات الكبيرة للتدفق النقدي الحر ليست ملكاً لهم فعلياً . ليس إلى الأبد على أية حال، ربما لربع أو اثنين. ويمكنك حساب عوامة التأمين لمعرفة مقدار ما لديهم منها ومدة الاحتفاظ بها. ويمكنك حساب مقدار دخل الفوائد الذي يكسبونه من ذلك. لكنها ليست أموالاً للأبد. >> وهذه نظرة على أين تذهب تلك الأموال وما يملكونه فعلياً. في الميزانية، الأقساط هي إيرادات. سيكون هذا تحت بند "كما هو مُبلغ عنه" عند النظر إلى البيانات المالية لذلك. إنه ليس المعيار المعتاد للإبلاغ. إذن، القسط هو إيراد. والنفقات الطبية هي ما يتعين عليهم دفعه. لذا ، هناك حوالي مليار دولار في الربع الأخير بين الاثنين. ومن ذلك يجب عليك طرح المصاريف الإدارية والعمومية وبعض المصاريف التشغيلية الأخرى أيضاً. وهذا يتركهم بمبلغ محدود من السيولة النقدية. وهنا يجب عليك النظر إلى الميزانية العمومية وفهم ما يفعلونه بتلك السيولة، وأين يستثمرونها، ولماذا. وهل يتصرفون بما يخدم مصلحة مساهميهم؟ >> وسنصل إلى أسئلتك حول نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي. الإجابة المختصرة هي استخدام ربحية السهم وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP). سنتناول ذلك بعد لحظة، ولكن لختام هذا الأمر، لا يمكنك الاكتفاء بالنظر إلى الإيرادات وصافي الدخل. مع أي شركة مالية، يجب عليك النظر إلى الميزانية العمومية، ولا توجد طريقة بسيطة للقيام بذلك. لذا، فإن بنود الميزانية العمومية الموحدة التي لدينا هنا لن تكون كافية. لن تخبرك هذه بالقصة كاملة، ولكن هناك بعض الأمور المثيرة للاهتمام هنا للإشارة إليها، لمنحك المزيد من المعلومات للتعمق فيها. لاحظ تحت بند الأصول، توجد ذمم مدينة من "سي إم إس" بقيمة 180 مليون. و "سي إم إس" هي مراكز >> خدمات الرعاية الطبية (ميديكير) والمساعدة الطبية (ميديكيد). >> ثم أيضًا تحت بند الالتزامات، سترى ذممًا دائنة لـ "سي إم إس". أكثر من 6 مليارات دولار. لذا، شركة " أوسكار هيلث"، ربما تعلم إذا كنت تتابعهم، أنهم لا يركزون على خطط الرعاية الطبية، بل يركزون على >> نعم، العاملين لحسابهم الخاص وأصحاب الأعمال الصغيرة. >> إنهم يتحدثون عن اقتصاد الأعمال المؤقتة طوال الوقت. هذا شيء يتعلق بقانون الرعاية الميسرة، حيث إذا كان لديك قاعدة تأمين صحية للغاية، فعليك في الواقع الدفع للمساعدة في دعم شركات التأمين التي لديها مجموعة من الأشخاص غير الأصحاء الذين يقدمون مطالبات طوال الوقت، مثل شركة لديها الكثير من خطط الرعاية الطبية . وبالتالي، فهذا التزام إضافي يستحق القراءة عنه، والذي يجب إدارته بالتأكيد من خلال الميزانية العمومية. تحتاج أيضًا إلى مراجعة الملاحظات ، وليس فقط الميزانية العمومية الموحدة، بل ابحث عن أحدث نموذج (10-Q ) أو أحدث تقرير سنوي واقرأ في الملاحظات ما هو موجود بالفعل في الميزانية العمومية. سوف تتعلم الكثير هنا. هذه شركة تأمين أصغر حجمًا. لا تزال تعمل على بناء أصولها في الميزانية، نقدها واستثماراتها التي يمكنها كسب دخل فائدة منها، ونتيجة لذلك، فإن معظم هذه الاستثمارات ستكون استثمارات قصيرة الأجل. سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، ربما بعض سندات الشركات قصيرة الأجل، ولكن لا شيء مثير مثل ما يمكن لشركة " بيركشاير هاثاواي" فعله من إبرام صفقات غريبة مع "جوجل" لمساعدتها في تمويل بناء مراكز بياناتها أو القيام باختيار رائع لسهم "أبل" في عام 2014. يحدث ذلك عندما تصبح شركة تأمين أكبر وتمتلك المزيد من الأصول في الميزانية للعب بها، ولكن في غضون ذلك، أنت عالق مع شركة عليك نمذجتها لتحقيق حد أدنى من دخل الفائدة. لنقل 3 أو 4%. وهنا يأتي دور نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي باستخدام ربحية السهم. إذًا هناك سيناريوهان هنا قام "كيسي" بتشغيلهما لمحاولة شرح سبب كون السهم رخيصًا على ما يبدو. >> نعم، هذا الأول، هو أفق زمني مدته 10 سنوات ، لذا فهو أطول قليلاً. الثاني الذي سنعرضه لك أقصر بكثير. تم استخدام معدل نهائي قدره 3%ومعدل نمو قدره 6 %، وهو ما يبدو في الظاهر كأنه لا شيء. نمو بنسبة 6%على أساس سنوي في ربحية السهم، يبدو وكأنه لا شيء على الإطلاق. لكن، عند الأخذ في الاعتبار كل ما قلته للتو، قد تكون هناك بالتأكيد بعض الصعوبات في تحقيق ذلك . وهنا نظرة على ما تبدو عليه التوقعات لفترة 3 سنوات. هذا معدل أكثر جرأة، وهو أقرب إلى ما يتوقعونه، معدل نمو 15%على مدى السنوات الثلاث القادمة، ثم معدل نهائي قدره 3%. >> وهكذا، فإن المعدل النهائي سيتقارب دائمًا مع معدل العائد الخالي من المخاطر. لهذا السبب يجب أن يكون المعدل النهائي منخفضًا، وهذا هو جوهر ما يضعه السوق في الاعتبار بالنسبة لشركة أوسكار هيلث. نعم، ربما لديهم بضع سنوات أخرى من النمو الاستثنائي لأنهم يتوسعون من أرباح ضئيلة إلى أرباح قوية. لكن، بمرور الوقت، عليك أن تضع نموذجًا للشركة بحيث لا تأتي معظم أرباحها من تحصيل الأقساط والتحكم في التكاليف، بل من إدارة الأصول في الميزانية العمومية. إذًا، هذا لا يعني أن أوسكار هيلث ليست رخيصة أو أنها ليست فرصة للشراء . توجد ميزة قائمة مراجعة مخصصة لأطروحة الاستثمار في أوسكار هيلث. يمكنك النقر على زر "بدء الأطروحة" والبدء في تدوين ملاحظاتك، وسياق الصناعة، وببساطة وصف ما تعتقد أنك تعرفه عن الشركة. ولكن بعد ذلك هناك هذه المقاييس النوعية والكمية هنا. لقد قدمنا القليل منها التي تحدثنا عنها في العام الماضي، ولكن يمكنك أيضًا إنشاء قائمة مراجعة مخصصة للأطروحة تتضمن مقاييس مالية مدمجة. لذا، من الواضح أن أوسكار هيلث ليست في الواقع شركة برمجيات. البرمجيات جزء أساسي مما يفعلونه للتحكم في نفقات التشغيل، لكنها ليست الطريقة التي يجنون بها المال. البرمجيات ليست هي الطريقة التي يجنون بها المال. بيع التأمين هو الطريقة التي سيحصلون بها في النهاية على الإيرادات ثم يحتفظون بجزء منها. لذا، ستحتاج إلى مقاييس مالية جديدة لتحليل هذا الأمر. انتقل إلى جزء التحقق المالي. لقد أضفنا للتو بضعة مقاييس هنا في قائمة المراجعة المخصصة هذه. ما هو جزء الإيرادات الذي تحتفظ به الشركة فعليًا؟ صافي الدخل سيكون إحدى الطرق التي يمكنك من خلالها الحكم على ذلك. بالطبع، سيشمل ذلك أيضًا دخل الفوائد، لكنه في هذه المرحلة جزء أصغر من صافي دخلهم. ما مدى تحكمهم في النفقات؟ نمو صافي الدخل على مدى السنوات القليلة الماضية هو المقياس الثاني. سلامة الميزانية العمومية، إجمالي النقد وما يعادله، وكذلك الالتزامات ومطالبات العملاء، ثم كفاءة المصروفات كنسبة من الإيرادات. مجرد بضعة مقاييس جمعناها هنا، وبعد ذلك يمكننا الانتقال إلى نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي. إذا أردت العودة إلى العنصر الأخير وإضافة مقياس آخر، فلنتوجه إلى الفحوصات المالية ونضغط على "إضافة فحص". يمكنك كتابة الاسم الذي تريده لهذا الفحص . لنقل، ما هي قدرة الشركة على سداد فوائد ديونها إن وُجدت. ومن ثم يمكنك البحث عبر المقاييس المالية هنا. لنختر "النسبة السريعة ". وسيتم استدعاؤها فوراً. >> 0.94 >> على أية حال، هذا مجرد مثال. يمكن أن يصبح هذا جزءاً من أطروحتك الاستثمارية. المقياس موجود ويتم تحديثه تلقائياً عند تحديث البيانات المالية كل ربع سنة. باختصار، بالنسبة لشركات التأمين، لا يمكنك تقييمها بنفس طريقة تقييم شركات التكنولوجيا عالية النمو مثل شركات البرمجيات أو أشباه الموصلات. عليك بذل جهد أكبر في فحص الميزانية العمومية ومعرفة كيفية إدارة الشركة لالتزاماتها وحجم المخاطر التي تتخذها بأصولها.